本文仅对项目融资作一个简单介绍，主要内容包括项目融资的定义、项目融资的特征、项目融资与传统融资的区别、项目融资的参与者以及项目融资的基本结构。
什么是项目融资呢？我们先来看一个例子
有一家高速公路公司，目前正在运营两条高速公路A和B，现在准备投资建设一条新的高速公路C，那对于新的高速公路怎么融资呢？
有两个方案：
第一个方案：以A和B做抵押，借款融资建设项目C。
第二个方案，借款建设项目C，但是借款方仅从项目C的未来收益中收回款项，如果期投资失败，借款方仅能从C的清算财产中收回部分贷款。
这里方案一实际上是传统融资，传统融资的特点是主要依据项目发起人的资金来安排融资，以及贷款人对项目的发起人具有完全的追索权。
第二个方案的特点是如果项目C失败了，并不会影响公司其他项目A和B的正常进行。仅仅是以项目C本身未来的收益作为偿还的保障，显然，从风险隔离的角度，方案二更具有吸引力。实际上，这里的方案二就体现了项目融资的基本特点，也就是以项目自身的现金流作为偿债基础的一种融资方式。
接下来，我们给项目融资下一个定义。
一、定义
所谓项目融资，是一种为特定项目借取贷款，并完全以项目自身现金流作为偿债基础的融资方式。
20世纪50年代开始，美国的石油天然气的项目融资模式是早期的项目融资最早形式，从70年代末到80年代初，一些发展中国家开始逐步的采用。例如BOT这样的项目融资模式开始进行基础设施建设，从此项目融资开始在世界范围内开展。
目前，从全球范围来看，项目融资正处于一个应用范围日益扩大的阶段，尤其是在发展中国家，项目融资的发展空间不可限量。研究项目融资对于今后中国的经济发展同样具有重大的意义。项目融资方法主要用于资源开发类项目，包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等矿业开采以及基础设施项目，比如发电站、高速公路、铁路、机场等等，这些项目大量采用项目融资方式，也包括一些大型的制造业项目和房地产开发项目。
二、特征
理解项目融资需要注意以下几点特征：
1.项目融资是属于项目导向型的筹资安排
项目融资贷款用途通常是用于建造一个大型的项目，比如机场、码头、地铁、矿山、水电站、高速公路等等。项目融资主要是为一些大型的项目组的借款，融资规模和融资期限往往是超常规的，根据项目的经济状况，通常可以给项目提供2/3左右的债务资金，有些项目贷款的期限能够达到20年以上甚至更长。
2.项目融资中偿还贷款的资金来源仅限于项目本身产生的现金流
还款资金来源依赖于该项目产生的未来销售收入、补贴收入或者是其他的收入。对于项目融资方来说，是否给项目贷款完全取决于项目本身，而不是这个项目发起人的使用。
3.项目融资是无追索权或有限追索权的融资
在清算的时候只限于项目本身的资产，贷款人是不能向项目的发起人进行追索的。这样有利于实现贷款风险与项目发起人的隔离。所谓追索，是指在借款人未按期偿还债务的时候，贷款人要求以抵押资产以外的其他资产偿还债务的权利。
按照追索权大小，降融资可以分为三类：
一是完全追索项目融资。实际上，这就是传统的贷款形式，贷款人可以向项目的发起人追索债务；
二是有限追索的项目融资。也就是在项目的特定阶段或者规定的范围内有有限的追索者；
三是有限追索的极端情况，即“无追索”。也就是完全无权向项目的发起人追索债务，这当然是最理想的类型。
4.项目的债权人承担一定的项目风险
如果未来项目盈利达不到预期，那么债权人只有有限的追索权。因此，债权人面临的风险更高，融资成本自然也会更高。与传统的融资方式相比，项融资相对融资成本较高，因为在组织融资工作中所需要的工作量更大，通常商业银行和投资银行都会成立专门的部门来处理项融资，因此贷款利率比普通贷款利率要高一些，同时要收取较高的手续费。
5.项目融资是一种表外融资方式
项目融资的债务是独立于项目发起人的，因此项目融资只是以某种说明形式反映在资产负债表的注释中，而不进到资产负债表的表内。这样做的优点是：一方面降低了项目发起人的财务风险，减轻了项目失败对项目发起人的拖累，另一方面降低了项目发起人的财务杠杆，使得项目发起人可以利用有限的资金开展更多的项目。
接下来，综合归纳一下项目融资与传统融资的区别。
三、项目融资与传统融资的区别
1. 在融资主体上
相对于传统融资而言，项目融资的融资主体主要是以项目公司为融资主体，而传统融资则是以发起人作为融资主体。
2.从环保的来源上
项目融资是以项目公司的资产和现金流来作为信用保障，而传统融资是以发起人的主体资信作为信用保障。
3.从追索程度上
项目融资是有限追索甚至不追索，而传统融资则具有完全追索。
4.在负债比例上
项目融资的负债比例更高，而传统融资负债比例通常是在一个合理范围内。
5.在会计处理上
项目融资属于资产负债表外融资，而传统融资则要进入资产负债表，属于资产负债表内融资。
四、项目融资的参与者
由于项目融资的复杂性，参与者众多，主要的参与者包括以下几类：发起人、项目公司、贷款人、项目产品的购买方、工程承包公司、供应商、保险公司等担保机构，还包括各种融资顾问，甚至包括政府等等。
在项目融资中，各参与方的具体关系如图中所示。
1.项目发起人
首先，项目中最重要的参与人是项目发起人或称主办人。发起人是负责筹措项目资金、负责项目实施的创立项目，主办人可以是自然人，也可以是一个公司，但通常是与项目有关的公司组成的企业集团。大多数项目发起人除了做投资人外，同时还可能是承建商。比如在英法海底隧道项目中，15个项目发起人中有十家是建筑企业，既是投资人又是工程承包商。项目发起人在项目融资中主要是提供资金和担保，同时从组织上督导项目计划的实施落地。
2.项目公司
第二类参与者是项目公司，项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而成立的一个经营实体，是直接承担项目责任和承担项目风险的法律实体。它可以是一个独立的公司，也可以是一个合资企业或者是合伙企业，甚至还可以是一个信托。
为了实现风险和破产隔离，项目发起人通常会共同出资设立专门的项目公司，以项目公司的名义进行项目的借款、日常的管理以及偿还债。除项目发起人投入了股本资金外，项目公司主要靠借款来进行融资，很多项目公司仅仅为项目融资而成立，作为一个项目主办方或者说发起人与项目其他参与者之间的沟通条件。
3.贷款人
第三类参与人是项目的贷款人，贷款人是项目所需要资金最主要的提供者，主要是商业银行，也可以是开发银行、国际金融组织、非银行的金融机构、信托基金以及一些国家的出口信贷机构等等。由于一些项目的融资规模较大，需要资金量较多，因此项目融资中通常有多个债权方分散贷款风险。
除了以上三种基本的参与方之外，项目融资中通常还有以下几个重要的参与方：
4.项目的承包商
也叫承建商，采用项目融资的项目，通常会和一个或多个项目承建商签约，单独或者共同承担项目建设工作。
5.保险公司等担保机构
项目融资涉及很多难以预料的重大财务风险，担保机构、保险公司往往不可或缺。贷款方为了自身的贷款资金安全，可以自己购买保险，或者要求相关的项目参与人提供担保或者保险。
6.项目的融资顾问等咨询团队
咨询团队包括法律顾问、融资顾问、税务顾问和工程顾问等。项目融资是一项非常复杂的结构性融资，广泛涉及法律、金融、工程、环境等领域，所以项目负责人需要收集各领域的专业人士的意见，对项目进行充分的论证和核心研究。例如在英法海底隧道项目中，项目主办人就大跨度重视的施工广泛的征求了国际上该领域的知名专家。
7.东道国政府
对于有些项目融资还涉及到东道国政府，也就是项目所在国的政府。在发展中国家，各个地方政府在项目融资中往往发挥比较重要的作用。尤其是一些自然资源开发项目，比如石油天然气项的开发必须得到当地地方政府的支持。
8.项目供应商
除此之外，项目融资中还会涉及项目供应商的决策，项目的性质不同，导致所需要的产品的供应商也不同。项目供应商有时本身就是项目的发起人之一，有时作为外供应商与项目公司签订供应合同。
9.产品购买方
项目融资中还涉及产品的购买方，项目的购买方通过签订项目产品的长期购买合同，就可以保证项目未来的市场销售和现金流量，从而为项目融资提供重要的信誉支持。一般情况下，产品的购买方可以由项目发起人本身以及对项目产品有需求的第三方或者是政府有关机构来承担。
五、项目融资的基本结构
项目融资的基本结构按照目前通常的做法，项目融资基本结构可以分为项目投资结构、项目融资结构、项目资金结构和项目信用保障结构四个方面。
（一）项目投资结构
所谓项目的投资结构，也就是项目的资产所有权结构，它是指项目投资者对项目资产权益的法律拥有形式。国际上项目融资投资结构主要有两类，公司制和非公司制。
1.公司制投资结构
所谓公司制投资结构，是指项目发起人单独或者与其他项目的投资者一起出资设立一家项目公司，以公司实体从事项目的建设和经营，拥有小资产控制项目的产品和现金流。项目公司的法律形式通常可以分为有限责任公司和股份有限公司。
采用公司制的投资结构，主要优点是：
（1）公司股东承担的是有限责任
在公司型的投资结构中。投资者的责任仅限于其投入到公司的股本资金，在偿还债务时，公司股东不需要承担连带追索的风险，而直接由项目公司承担偿债责任。
（2）融资安排比较灵活
在条件允许的时候，可以直接进入资本市场，通过发行股票和债券的方式来募集资金，同时也便于银行在贷款时取得抵押权和担保权，降低债务的违约风险，因此更容易取得银行贷款。
（3）股东之间关系清晰
《公司法》中对股东之间的关系有明确的规定，例如“股东之间不存在任何信托担保和连带责任”等。
（4）转让投资较容易
公司股票代表着投资者在该公司的投资权益，相对其他方式股票的转让更加简单，同时发行新股也可以引入新的投资者。
当然，公司制投资结构也有其缺点。
（1）现金流难以准确控制
在公司制投资结构中，项目的现金流是由项目公司进行直接控制的，而公司的股东只有经济控制权，所有者和经营者分离，导致不同程度的代理问题，这对于希望自行安排项目资金、控制项目现金流的投资者来说，是一个不利的方面。
（2）税务结构灵活性差
新成立的项目公司不是任何一个投资方的全资控股公司或是公司，因此在项目前期的税务亏损或者是税收优惠只能保留在项目公司本身，无法转移给投资者。此外，该结构存在着“双重纳税”的现象。项目公司需要缴纳公司所得税，而项目投资者在取得股东分红时还需要缴纳个人所得税，在无形中增加了税务负担。
2. 非公司制投资结构
非公司制通常可以分为合伙制投资结构和契约制的投资结构。
（1）合伙制投资结构
首先，合伙制的投资结构是两个或者两个以上的合伙人之间，以获取利润的魅力共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。合伙制通过合伙人之间的契约关系建立，不是独立的法律实体，不具有独立的法律资格。
合伙制通常有两种，包括普通合伙制和有限合伙制。
普通合伙制通常由若干个普通合伙人组成，任何一个普通合伙人都有资格代表整个实体对外签订合同和协议，对合伙制的经营、债务以及其他经济责任和民事责任负有相应的、共同和连带的无限责任。
而有限合伙制是一个普通合伙人和若干有限合伙人组成，普通合伙人负责实体的经营管理，对合伙制的经营、债务和其他责任负有相应的连带无限责任，而有限合伙人是根据出资额享受利润，对合伙制的责任仅限于投入的资本。在税务机构方面，由于合伙制不是一个独立的法人，不设纳税主体。因此合伙企业本身不需要缴纳企业所得税，合伙企的收入按照各个合伙人分别征收个人所得税。
一般情况下，合伙制中的普通合伙人要承担共同和连带的无限责任，而项目融资的理念是有限追索权或无追索权融资，二者的理念是不一致的。
因此，普通合伙人往往愿意组织有限合伙人来共同参与项目，往往是对该项目的现金流或者是控制权有独特的要求。在这种结构中，普通合伙人和有限合伙人有较好的相互合作、扬长避短的作用。
比如1987年美国迪士尼公司与法国政府签署新建欧洲迪士尼乐园的项目。为了达到对项目的控制，美国迪士尼公司选择了有限合伙制的投资机构。在这一投资结构中，美国迪士尼公司作为唯一的普通合伙人，对项目承担无限责任，但拥有日常经营管理权，其他投资者作为有限合伙人承担有限责任，但不参与项目的经营管理。所以迪士尼公司虽然股权很少，却达到了控制项目的目的，这就是有限合伙制投资结构的优势所在。
（2）契约制投资结构
契约制投资结构是指发起人会实现共同目的，根据合作协议结合在一起的投资结构。该结构不是一种法人实体，不具备独立的法人资格，是投资者之间建立的一种契约性质的合作关系。
在契约型投资结构中，各个项目发起人根据各自的比例持有项目的资产，同时享有项目生产出来的产品中的一部分，而不是项目的利润。参与人是合作关系，任何参与人都不能代表其他参与人，这是契约型投资结构与合伙型投资结构的一个重要区别。可见，该结构更适合于产品可分割的项目。例如，石油开发项目可以根据契约直接分配项目未来生产出来的原油份额，然后由各个发起人各自组织各自的原油份额。
（二）项目的融资结构
所谓项目融资结构，是指组成项目融资的各个部分的搭配和安排，因此也可以称为交易结构。项目融资结构需要考虑项目本身的具体特点，结合金融市场、法律体系等具体情况，可以选择资金结构。投资结构和资金结构使其能够彼此协调工作，达到整体性的最优。
项目的融资结构主要包括以下几种类型：
第一种是特许经营BOT项目融资，它是指政府特许私人部门建造某些项目，并且以特许经营期内的收益来偿还贷款，特许经营期结束后将项目所有权移交给政府这样的一个融资形式。
第二种是PPP项目融资，它是指政府与社会负债方通过BBB项目合同建立伙伴关系、组建项目公司，负责PPP项目的融资、建设、运营、维护等工作，合作期满将项目移交给政府的这样一个形式。
第三种是产品支付或产品购买协议融资，它是指借款人直接以项目产品偿还贷款，通过产品支付的方式，出让项目产品的部分所有权给贷款人，最终做好销售收入偿还贷款的一种形式。
（三）项目资金结构
项目资金结构是指项目各种资金的来源、构成及其比例关系，具体是指在项目中股本资金、准股本资金和债务资金相互之间的比例关系。其中，准股本资金是指偿还顺序在债务资金和股本资金之间的融资来源，常见的形式包括无担保贷款、次级债券和可转换公司债券、可转换优先股等。
股本资金的主要来源包括发起人认购股票、外国的直接投资项目、留存收益等等。股本资金可以提高项目的风险承受能力，将项目发行的利益与项目前景联系起来，对组织融资起到很好的心理鼓励作用。
债务资金的来源主要有银行、保险公司、券商、公募基金、信托基金、财务公司、地方政府等等。
项目的资金结构实质上就是要确定股本和债务资金比例。从国内外典型的项目融资案例中，可以直观的了解目前实践中形成的股本和债务比例。
从这张表中可以发现，在项目融资中，债务占到总资金的比例通常在70%以上。说明在项目融资中，债务资金通常是最重要的资金来源，这也是项目融资区别于传统融资的一个重要特点。
（四）项目信用保障结构
在项目融资中，信用保障结构是指项目融资中所采用的一切担保形式的组合。
对项目的债权人而言，项目融资的安全性来自于两方面：一方面来自于项目本身的经济强度，也就是获利能力，另一方面来自于项目之外的各种直接或经济的担保。
如果项目本身的经济强度比较高，融资所需要的信用保证就相对比较简单。保证条件也相对会更宽松一些，反之，就会要求项目的信用保证会更加复杂和严格。
信用保障结构的核心是为项目债权人提供各种形式的担保，具体的担保形式多种多样，比如项目发起人提供的担保以及项目本身的资产抵押，与项目利益有关的第三方参与者提供的担保（如政府机构客户的长期购货协议、世界银行、地区开发银行等国际性金融机构提供的担保），还有第三方的保险公司提供的担保等等。
在项目融资中，项目的投资结构、融资结构、资金结构和信用保障结构是相互联系、相互影响的，在进行项目融资整体设计时必须综合在一起考虑。